資本市(shì)場(chǎng)的(de)造富≥↔神器(qì)——股權

內(nèi)容摘要(yào)：随著(zhe)“大(dà)衆創業(yè)、萬衆創新”國(gu> ÷ó)家(jiā)戰略的(de)推進，我們已經進入了☆✔↔(le)一(yī)個(gè)浩瀚遼闊的(de)股權市(shì)場(chǎ♦Ωng)時(shí)代。本文(wén)試圖從(cóng)股權、股權投♦©π資、股權估值三個(gè)方面，淺做(zuò)解讀(dú)，以期使律師(∞>φshī)對(duì)股權業(yè)務有(yǒu)所了(le♣★)解，并促進律師(shī)提供股權業(yè)務服務的(de)專業(yè)化(α'huà)水(shuǐ)平。

關鍵詞：股權、股權投資、股權估值

引言

近(jìn)期，全國(guó)人(rén)民(mín)幾¥σ乎都(dōu)被電(diàn)視(shì)劇(j♥‍≥ù)《人(rén)民(mín)的(de)名義》強勢圈粉了(le)，÷®<其中引發驚心動魄的(de)反腐鬥争的(de)導火(huǒ)索，便是(shì)股₹₽÷♣權紛争。回看(kàn)近(jìn)幾年( λ¥nián)，資本市(shì)場(chǎng)硝煙(&→♣δyān)四起，從(cóng)已塵埃落定的(de)萬寶之争、國(≤​ guó)美(měi)電(diàn)器(qì)、雷氏照(zhào)明∏™(míng)股權之争，到(dào)現(xiàn)正在武鬥中的≈§(de)真實版的(de)山(shān)水(shuǐ)集團控制(zhì)權φ✔☆争奪大(dà)戰，無不(bù)折射出了(le)股權在現(xi↔&àn)代資本市(shì)場(chǎng)中的(de)重要(yào)λ™性，縱觀世界500強企業(yè)，沒有(yǒu)一(yī)家(☆★♣jiā)不(bù)是(shì)依靠資本運營發展起來(lái)的(d♠'®e)，随著(zhe)“大(dà)衆創業(yè)、萬衆創新”國(gδ"©φuó)家(jiā)戰略的(de)推進，我們已經進入了ε®"(le)一(yī)個(gè)浩瀚遼闊的(de)股權市(shì)場(chǎng)×Ω©'時(shí)代。作(zuò)為(wèi)律師(shī)，如(rú≥↔)果不(bù)了(le)解股權，不(bù)知(z®©πhī)道(dào)股權的(de)作(zuò)用(yòng)和(h∏→é)價值，就(jiù)無法為(wèi)客戶提供與股權相(xiàng)關的(dγ≥e)專業(yè)的(de)法律服務，終會(huì•≠)錯(cuò)失這(zhè)場(chǎng)資本↔​≥↔盛宴，故筆(bǐ)者在此就(jiù)股權、ε÷"股權投資、股權估值談談個(gè)人(rén)的(de)淺見(jiàn)：

一(yī)、股權

在國(guó)外(wài)，股東(dōng)對(duì)公司的(de)财産權∞×₩‍利體(tǐ)現(xiàn)為(wèi)對(duì)股份的(de)‌ ®φ所有(yǒu)權，股份被視(shì)為(wèiΩ )一(yī)種動産，股東(dōng)因認購(gβ☆òu)股份形成的(de)對(duì)公司的(de)表決權和(h‍Ω₽é)質問(wèn)權等得(de)到(dào)權利是(shì)股東(>≠<•dōng)的(de)非财産性權利。但(dàn)&&£ 在我國(guó)，對(duì)股東(dōnΩ≥≈♠g)的(de)财産權利與非财産權利都(dōu)籠統地(dì)稱為₽₹≈(wèi)股權，國(guó)內(nèi)存在著(→ €zhe)“物(wù)權（所有(yǒu)權）說(shuō)”、“債權說(shuō≥∑)”、“社員(yuán)權說(shuō)”、“綜合權利說(shuōγ÷)”、“獨立說(shuō)”等學說(shuō)。

股權分(fēn)為(wèi)廣義和(hé)狹義兩種。 廣義&♠的(de)股權，泛指股東(dōng)得(de¶≈)以向公司主張的(de)各種權利；狹義的₹Ω(de)股權，則僅指股東(dōng)基于股東(dōng÷↓)資格而享有(yǒu)的(de)、從(cóng)公‍‌φ®司獲取經濟利益并參與公司經營管理(lǐ)的(de)權利。φδ&÷具體(tǐ)可(kě)分(fēn)為(wèi)：

（一(yī)）自(zì)益權和(hé)共益權。

根據股權先例目的(de)的(de)不(b₹☆ù)同而進行(xíng)的(de)分(f→↑‍​ēn)類，自(zì)益權是(shì)專為(wèi)該¥≥✔÷股東(dōng)自(zì)己的(de)利益而行(xíng)使的"★₹>(de)權利；共益權是(shì)為(wèi)股東(dōngε₹)的(de)利益兼為(wèi)公司的(de)利益而行(xíng)使的(d©£e)權利。

（二）單獨股東(dōng)權和(hé)少(shǎo)數(shù)股≤<‍≠東(dōng)權。

根據股權的(de)行(xíng)使是(sh>↔α<ì)否達到(dào)一(yī)定的(de)股份數(shù)額而進行(xíng)δ✘的(de)分(fēn)類，單獨股東(dōn '₩g)權是(shì)股東(dōng)一(yī)人(rén)即可(kě)行(x♦↓íng)使的(de)權利；少(shǎo)數(sh↑φù)股東(dōng)權是(shì)不(bù)達到(dào)一★™↑(yī)定的(de)股份數(shù)額就≤∏♦®(jiù)不(bù)能(néng)行(xíng)使的(de)權利。

（三）普通(tōng)股東(dōng)權和(hé)β¥± 特别股東(dōng)權。

根據股權主體(tǐ)有(yǒu)無特殊性而進行(xíng)的(d<β•>e)分(fēn)類，普通(tōng)股東(dōng₹<↑‍)權是(shì)一(yī)般股東(dōng)所享有♣≈™(yǒu)的(de)權利；特别股東(dōng)權是(shì)特别股股東$®☆£(dōng)所享有(yǒu)的(de)權利。

根據我國(guó)《公司法》、《證券法》等法律法規的( ™de)規定，股權主要(yào)為(wèi↓ ♦)持有(yǒu)者帶來(lái)以下(xià)權益：投資受益✔≈權，是(shì)股權可(kě)以直接創造财富的(de)根源；表決權；選舉'¥ ×管理(lǐ)的(de)權利；公司經營建議(yì)權或質詢權βσ±€；知(zhī)情權；股份或出資的(de)轉讓權；剩餘資∞≥✘産分(fēn)配權；優先認股權；訴權。

二、股權投資

股權投資(Equity Investment)，指通(tōng¥©φ)過投資取得(de)被投資單位的(de)股份。♣₹±‍是(shì)指企業(yè)(或個(gè)人(rén))購(gòu)買的'&$(de)其他(tā)企業(yè)(準備上♥☆≠✘(shàng)市(shì)、未上(shàng)市(shì)公​επ↑司)的(de)股票(piào)或以貨币資金(jīn)、無形資産和(hé)↔©其他(tā)實物(wù)資産直接投資于其他(tā)單位，最終目的(de)是(s‌♠hì)為(wèi)了(le)獲得(de)較大(dà)的(d •₹e)經濟利益，這(zhè)種經濟利益可(kě)以通(tōn≤±g)過分(fēn)得(de)利潤或股利獲取 £，也(yě)可(kě)以通(tōng)過其他(tāβ☆←)方式取得(de)。

2016年(nián)兩會(huì)中李克強總理(lǐ)提出：鼓勵↔φ股權投資基金(jīn)的(de)設立，引導•™‌股權投資基金(jīn)良性發展，标志(zhì)著(zhe)中國(guóε©)正式進入股權投資時(shí)代。2017年(nián)李克強總理(lφ₩ǐ)在政府工(gōng)作(zuò)報(bào)告中指出，要(∞♦π<yào)深化(huà)多(duō)層次資本市(sγ∞hì)場(chǎng)改革，完善主闆市(shì)場∏♠•(chǎng)基礎性制(zhì)度，積極發展創業(yè←♠)闆、新三闆，規範發展區(qū)域性股權市(shì)場(chǎng)。 σ £政府之所以大(dà)力推進股權投資，是(shì)因為(wèi)股權投資 ‍♠≠是(shì)将資金(jīn)投入到(dào)新興創®¶™新型企業(yè)中，對(duì)促進我國(✘♥guó)實體(tǐ)産業(yè)的(de)轉型發展、解決$π✘我國(guó)經濟發展融資結構失衡問(wèn)題，有(yǒuπ<₹♥)著(zhe)重要(yào)的(de)作(zu>←ò)用(yòng)。

股權投資不(bù)同于股票(piào)投資。從(cóng)時(shí)間(ji↑&​ān)上(shàng)看(kàn)，股票π'♥¶(piào)投資看(kàn)中的(de)是(shì)短(d>¥✘βuǎn)期收益，而股權投資看(kàn)中的(de)是(shì)企業(yè)的(•✔&de)長(cháng)期價值；從(cóng)數(sh©♣ ★ù)量上(shàng)來(lái)看(kàn)，股票(piào)投資多(duō•£)為(wèi)小(xiǎo)額投資，所占被投企業(yè)股份¶β∏✔比例微(wēi)乎其微(wēi)，而股權投資所占比重一(yī)般都(α≤γdōu)很(hěn)大(dà)；從(cóng)投資門(mén)檻來(lái) <♥看(kàn)，任何人(rén)都(dōu׶)可(kě)以買賣股票(piào)，不(bù)需要(yào)專業(≈♣<yè)的(de)知(zhī)識，而股權投資的(de)門(mén)檻很(h$λ<φěn)高(gāo)。

股權投資是(shì)未來(lái)的(de)是(shì)趨勢，這(zhè♥♦✘→)是(shì)與國(guó)策和(hé)國(guó ♠≠¥)家(jiā)行(xíng)動相(xiàng)一(×Ω♠yī)緻的(de)，股權投資會(huì)為(wè✔Ω&↕i)投資人(rén)帶來(lái)意想不(b αù)到(dào)的(de)巨大(dà)收益。

三、股權估值

2016年(nián)8月(yuè)，滴滴出行(xíng↕↕♥)收購(gòu)Uber中國(guó)，合并​>©後估值達350億美(měi)金(jīn)，而在中國(gu→☆γ☆ó)獨角獸企業(yè)估值榜中，螞蟻金(jī↑₹"£n)服估值達到(dào)600億美(měi)金(jīn)，位居♣☆榜首，小(xiǎo)米科(kē)技(jì)以450億美(měi)金(j✔↕īn)緊随其後，那(nà)麽這(zhè)些(xiē)企業(yè)的≥✔σ$(de)估值到(dào)底是(shì)怎麽來(lái)的(de)呢(ne$‍✔∏)？

如(rú)為(wèi)上(shàng)市(s' ©hì)公司，股權價值一(yī)般參照(zhào)市(shì)場(chǎng)¶≥交易價格即可(kě)，但(dàn)對(du★>'ì)非上(shàng)市(shì)公司股權進行(xíng)估"€×₩值，由于缺少(shǎo)市(shì)值參照(zhào≠​γ)，則是(shì)一(yī)個(gè)困難®÷£而又(yòu)主觀的(de)過程。而股權估值又(yòu≠÷₽)是(shì)股權投資最重要(yào)的(de)環節之一(yī)，↔↕•↕也(yě)非常考驗律師(shī)能(néng)否給客戶提供高✔™(gāo)度專業(yè)的(de)法律服務，筆(bǐ)者在此按照(zhào)企 ‍♠​業(yè)發展的(de)五個(gè)階段，來(lái)對(duì)非上(sh•∞γàng)市(shì)企業(yè)股權的(de)估值方法做(zuò)如(rú)下≤&≤"(xià)探討(tǎo)：

（一(yī)）企業(yè)初創期股權估值

企業(yè)初創期是(shì)創業(yè)者把概念做(zuò)成真實₽∏↔Ω項目的(de)階段，這(zhè)一(yī)時(shí)期企業(yè)經營曆↑‍β史空(kōng)白(bái)，财務數(shù)據匮乏，收入較低(dī)甚→™至無收入，投資者更看(kàn)重的(de)是(shì)增長(cháng•φ)潛力而不(bù)是(shì)現(xiàn)值，企業(yè)₽©成敗主要(yào)靠創始人(rén)和(hé)團隊↔↕"¶，這(zhè)時(shí)投資就(jiù)是(shì)看(kàn)→φ♦創始人(rén)和(hé)團隊投，對(duì)∑ 初創企業(yè)估值是(shì)一(yī)種挑戰。企業(yè)©✔‌可(kě)能(néng)能(néng)夠吸引γ≠₹到(dào)少(shǎo)量的(de)天使投資基金(jīn)投入，↕€ §天使投資人(rén)對(duì)處于初創λ™階段的(de)企業(yè)進行(xíng)評估時(shí)，一(y•λ ♣ī)般選擇使用(yòng)以下(xià)估值方法：

1．200萬-500萬傳統企業(yè)評估​×✔ 法

天使投資人(rén)投資傳統企業(yè)的(de)價值一(yī)× ™般為(wèi)200萬-500萬，如(rú)果創業(yè)者要(yào)價低(• $£dī)于200萬，那(nà)麽或者是(shì)其經驗不($₩bù)夠豐富，或者企業(yè)沒有(yǒu)多(duō)大(dà)✘÷±≥發展前景;如(rú)果要(yào)價高(gāo)于500萬，那‌↔(nà)麽天使投資人(rén)對(duì)其投資不(₹δ bù)劃算(suàn)。

2. 200萬-1000萬網絡企業(yè)評估法

天使投資人(rén)在對(duì)網絡企業(yè)進行(xínβπαg)評估時(shí)，考慮到(dào)網絡企業(yè)發展迅速，更有(yσ‌ǒu)可(kě)能(néng)迅速公開(kāi)上(shàΩ₽π♠ng)市(shì)，評估範圍一(yī)般為(wèi)‌‌∑₽200萬-1000萬元。

3．博克斯法

這(zhè)種方法是(shì)由美(mě¶∑i)國(guó)人(rén)博克斯首創的(de)，根據下(xià)面的×±♥(de)公式來(lái)估值：

一(yī)個(gè)好(hǎo)的(de)創意 100萬元。　₽←←♦　

一(yī)個(gè)好(hǎo)的(de)盈利模式 100萬元。

優秀的(de)管理(lǐ)團隊 100萬-200萬元。

優秀的(de)董事(shì)會(huì) 1ε₹00萬元。

巨大(dà)的(de)産品前景 100萬元。

加起來(lái)，一(yī)家(jiā)初創企業(yè↕÷)的(de)價值為(wèi)100萬元-600萬元。

4．三分(fēn)法

是(shì)指将企業(yè)的(de)價值分(fēn)<↕→∞成三部分(fēn)：通(tōng)常是(shì)£Ω"創業(yè)者，管理(lǐ)層和(hé)投資者各1/3，将三者加起來(lΩ♥≥ái)即得(de)到(dào)企業(yè)價值。

5．OH法

這(zhè)種方法是(shì)由天使投資人(rén)φλOH首先使用(yòng)的(de)，主要(yào)用(yòng)​π‍于控制(zhì)型天使投資人(rén)，天使投資人(rén)保證創業 δ♣(yè)者獲得(de)15%的(de)股份¶<，并保證其不(bù)受到(dào)稀釋，天使投資人(r♥×☆¥én)占有(yǒu)大(dà)部分(fēn)股權，♥♠同時(shí)要(yào)負責所有(yǒu)資金(jīn)投入。

6．市(shì)盈率法

是(shì)在預測初創企業(yè)未來(lái)收益的(de)基礎上(sh≈←¶δàng)，确定一(yī)定的(de)市(shì)盈率來(lá ≈₽i)評估初創企業(yè)的(de)價值，從(cóng)而确定投資額。

7．實體(tǐ)現(xiàn)金(jīn)流貼現(&™®xiàn)法

根據企業(yè)未來(lái)的(de)現(xiàn)金(jīn)流，α♠§收益率，進行(xíng)加權折現(xiàn)算(suàn)出企業(yèΩ )的(de)現(xiàn)值。

8．倍數(shù)法

用(yòng)企業(yè)的(de)某一(yī)關鍵項$★​目的(de)價值乘以一(yī)個(gè)按行(xíng)業(yè)标準确δ§π定的(de)倍數(shù)，得(de)到(dào)企≥φ✘業(yè)的(de)價值。

9．風(fēng)險投資專用(yòng)評估法₩¥

這(zhè)種方法綜合了(le)倍數(shù✔•)法與實體(tǐ)現(xiàn)金(jīn)流貼現(xià♠βn)法兩者的(de)特點：首先，用(yòng)倍數(shù)法估算(‌≥<suàn)出企業(yè)未來(lái)一(y♣©★&ī)段時(shí)間(jiān)的(de)價值；其次，決定年(ni£♣‌án)投資收益率，算(suàn)出投資在相(xiàng)應¶® ‌年(nián)份的(de)價值；再次；用(yòng)投資的(de)終值除以企σ§₹ 業(yè)5年(nián)後的(de)價值得(de)到(dào)應×♣該擁有(yǒu)的(de)企業(yè)的(de)股份。

10．經濟附加值模型

即企業(yè)的(de)資本收益和(hé)≈ε≈資本成本之間(jiān)的(de)差。這(zhè)種方法♠₩能(néng)夠有(yǒu)效體(tǐ)現(xiàαΩn)出天使投資人(rén)的(de)資本權益受益，很(hěn)受職業(∑βyè)評估者的(de)推崇。

11．實質CEO法

指天使投資人(rén)通(tōng)過為(wèi)企業(yè)提供各種管₩∞→理(lǐ)等非财務支持以獲得(de)企業(yè)的(de)一(yī)β↑‍♣定股權，天使投資人(rén)實際履行(xíng)著(zhπαe)企業(yè)CEO的(de)職能(néng)。

12．創業(yè)企業(yè)顧問(wèn)法

和(hé)實質CEO法很(hěn)相(xiàng)似，但(dàn)天使投±β®‌資人(rén)對(duì)企業(yè)介入沒那(nà)麽深，提供支持沒那(n≤®‌←à)麽多(duō)，所獲得(de)的(d₽♠e)股權也(yě)較低(dī)。這(zhè)種方法更适合于企業(yè)尚$↓未有(yǒu)多(duō)大(dà)發展，風"↑β£(fēng)險比較大(dà)時(shí)。

13．風(fēng)險投資前評估法

是(shì)一(yī)種相(xiàng)對(duì)較新的(de)方法，★§天使投資人(rén)向企業(yè)投入大(dà)量資金(jδ<©₽īn)，卻不(bù)立即要(yào)求企業(yè)的(de)股權，也≈✔(yě)不(bù)立即要(yào)求對(du∑™↑ì)企業(yè)估值，是(shì)很(hěn)≤ γ多(duō)成功天使投資人(rén)常用(yòng)的 ♠→(de)方法。

（二）企業(yè)成長(cháng)期股↑÷Ω₩權估值

經過艱難的(de)初創期，企業(yè)的(de®¥)産品和(hé)服務基本成型，企業(yè)僥幸生(sh₹¥™¶ēng)存下(xià)來(lái)，找到(dào÷"∏γ)了(le)自(zì)己的(de)定位 ，并開(kāi)始$✘•δ進入快(kuài)速增長(cháng)，其增長(cháng)速度取決于市σ₩‍₽(shì)場(chǎng)對(duì)企業(yè)産品、服務、商業(yè)模式<<β的(de)接受度等。

1. 企業(yè)成長(cháng)早、中期

此時(shí)風(fēng)險投資人(rσ§↔én)（venturecapitalist）（簡稱VC）進入，其目的(d​≈♣e)是(shì)促使技(jì)術(shù)成果γ₽盡快(kuài)商品化(huà)、産業(yè)化(huà)，以取得(de)高(∑≥gāo)資本收益，投資期限至少(shǎo)3-5年(nián₽$)以上(shàng)，通(tōng)常占被投資企業(yè♦∑♥)30%左右股權，不(bù)要(yào)求控股權，也(™ "yě)不(bù)需要(yào)任何擔保或抵∏ ↔押，當被投企業(yè)增值後，VC會(huì)通(tōng)過上(sh>λ≠àng)市(shì)、收購(gòu)兼并或其它股權轉↔ ∞♦讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。

VC在對(duì)投資企業(yè)股權估值時(shí)通≈ £(tōng)常考慮以下(xià)因素：公司現(xiàn)在的(de)業(yè)®$¶©務和(hé)财務狀況，未來(lái)三五年(nián)的(de)預算(su↕₹àn)情況，如(rú)果未來(lái)幾年(nián)能(néng)夠''上(shàng)市(shì)，會(huì)有(yǒu)多(duō)少(s÷σ✘×hǎo)倍的(de)回報(bào)；同行(xín&↔Ωγg)業(yè)裡(lǐ)有(yǒu)沒有₹¶↔α(yǒu)類似的(de)公司融資或是(shì)并購(gòu)、上(shà↓✘©£ng)市(shì)，根據它們的(de)情況估值；專業(yè)财•ελ務公司協助做(zuò)估值模型來(lái)預估企業(yè)未來(lái)的(∑•÷§de)市(shì)值；企業(yè)在行(xíng↓←δ§)業(yè)裡(lǐ)的(de)稀缺性。

2. 企業(yè)成長(cháng)中、後期

此時(shí)私募股權投資（PrivateEquity）±'✘（簡稱PE）進入，其通(tōng)過私募形式募集資金(jīn)進β"​行(xíng)股權投資，推動企業(yè)價值快(kuà♣↕®i)速增長(cháng)，經過A、B、C……輪融‍×™資，最終實現(xiàn)資本收益，并通(t‌∞∞σōng)過企業(yè)上(shàng)市(sh&©ì)、并購(gòu)、管理(lǐ)層回購(∏ ↓gòu)、股權置換等方式套現(xiàn)退出。這(zhè)一(yī)過程的(÷‍de)長(cháng)短(duǎn)要(yà ☆o)看(kàn)每個(gè)企業(yè)具體(tǐ)> ≤φ發展，有(yǒu)些(xiē)企業(yè)可(kě)能(÷↕néng)兩三輪融資就(jiù)夠了(le)、有(yǒu)些(xiē)企業(δ¶✔yè)融了(le)N次了(le)，仍無法達到(dào)預期目÷‌的(de)。

同時(shí)，同一(yī)個(gè)企業(yè)A輪和(hé)B輪融資的(dλφe)估值會(huì)有(yǒu)巨大(dà)差異。在A輪企業(yè)規 "模較小(xiǎo)，估值較難靠運營數(shù)據具體(tǐ)判定，一(yī€Ω)般是(shì)創業(yè)者動态詢價達成，國(guó)內(nèi)A輪融♦γ≤↑資一(yī)般在100萬—500萬美(měi)金(jīn)，也(y∏σ→ě)有(yǒu)極少(shǎo)數(shù)例外(wài)會(huì)達到←★δ(dào)1000萬美(měi)金(jīn)，占股 ↔♦≈比例一(yī)般是(shì)20%左右。等到(dào)B輪融資時(shí)，估> 值要(yào)看(kàn)數(shù)據本身(shēn)↓£₽成長(cháng)的(de)速度、用(yòng)戶體(tǐ'β♦)驗的(de)改善、盈利的(de)可(kě)能&±(néng)性，來(lái)驗證項目在商業(yè)模式上(shàng)的®™∞✘(de)可(kě)行(xíng)性。在B輪融資™±時(shí)，投資人(rén)不(bù)會(huì)去(qù)拼命壓低π↓✔£(dī)企業(yè)的(de)價格，而是(shì)考慮如(rú)何幫助α$ ¶創業(yè)企業(yè)在細分(fēn)行(xíng)業(yè)內(₽¶nèi)做(zuò)到(dào)第一(yī)，拿(ná)到(✔★∏dào)50%以上(shàng)的(de)市εΩ'₩(shì)場(chǎng)份額。

另外(wài)，從(cóng)B輪融資開(kāi)始，以及以後<‍的(de)C輪、D輪等上(shàng)市(shì)前的←≈(de)融資，都(dōu)開(kāi)始通(tōng)過公開(kā ¥ $i)市(shì)場(chǎng)的(de)同類型企業(y ↑•✘è)的(de)估值作(zuò)為(wèi)一(yī)定參考，一(yī¥←‍)般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險↑♥<λ投資人(rén)在B輪期望的(de)回報(bào)率都(dōu)在7、♠​∞‌8倍甚至10倍起。

根據估值理(lǐ)論，處于成長(cháng)期的(de)企業(yè)最适→☆≈合用(yòng)絕對(duì)估值法，主要(yào)有(yǒu)現(xi≤β‍àn)金(jīn)流貼現(xiàn)定價模型估值法和(hé)B—S≥ 期權定價模型估值法（限于篇幅，本文(wén)不(bù)再詳述）。

（三）企業(yè)成熟期股權估值

企業(yè)非常幸運地(dì)發展到(dàoλ₽)成熟期，有(yǒu)了(le)穩定的(de)收入和(hé)利潤、現(xiàn£♥)金(jīn)流，利潤增長(cháng)率大(dà)體(tǐ☆₽₹)等于宏觀經濟的(de)名義增長(cháng)率，✘₩企業(yè)的(de)估值相(xiàng)對(duì↓​λ✔)容易，适合用(yòng)相(xiàng)對(duì)估值法ε≈來(lái)進行(xíng)股權價值評估。

常用(yòng)的(de)相(xiàng)對(duì)估值方法主要(yào)≈∑✘÷有(yǒu)如(rú)下(xià)幾種：

（四）企業(yè)衰退期股權估值

此時(shí)，企業(yè)的(de)市™¥≤★(shì)場(chǎng)份額縮小(xiǎo)，利潤降低(§≥dī)，其價值幾乎全部來(lái)自(zì)現(xià≠←n)有(yǒu)資産，使用(yòng)賬面價值法進行(x←‍↑>íng)估值更為(wèi)合适。賬面價值法是(shì✔‍)以企業(yè)财産的(de)賬面價值為(wè ±αi)标準來(lái)對(duì)清算(suàn)财産作(zβ&£→uò)價的(de)一(yī)種方法，是(shì)曆史價值減去(∑± ♥qù)折舊(jiù)以後的(de)價值。

（五）企業(yè)破産清算(suàn)期股權估值

股權在破産清算(suàn)中一(yī)文(wén)不 λ↑♣(bù)值。

此外(wài)，律師(shī)在提供法律服務時(shí)還(hái∏→×★)應特别注意股權估值是(shì)投資前估值(Pre-money Valuat•✘↕>ion)還(hái)是(shì)投資後估值(Postσ↔•-money Valuation)。例如(rφ >Ωú)：采用(yòng)投資前估值法，企業(yè)估值10™÷00萬元人(rén)民(mín)币，投資人(rén)投資100♣φ∏萬元，所占持股比例為(wèi)10％（100/1000）；σπ™采用(yòng)投資後估值法，投資人(rén)所持股權β→★₹比例降為(wèi)9.09％（100/1100）。由于采用(♠☆&yòng)不(bù)同的(de)估值方式對(duì)客戶利>↔益影(yǐng)響重大(dà)，所以，律師(shī)在提供法律服務®→時(shí)，應清楚了(le)解客戶的(∑$de)意圖并明(míng)确約定在投資協議(yì)中，以₽ "避免因疏忽大(dà)意給客戶帶來(lái)巨♠σ&大(dà)的(de)損失。

上(shàng)述估值方法都(dōu)是(shì)以财務數(shù)據​ 為(wèi)基礎進行(xíng)的(de)估算(su$✔™àn)，但(dàn)由于市(shì)場(chǎn"​★g)的(de)複雜(zá)與多(duō)樣化(£  εhuà)，單純用(yòng)财務數(shù)據做(zuò)出的(de)估值結←‍ ≠果可(kě)能(néng)并不(bù)完全符合±£♥實際，故在進行(xíng)估值時(shí)，建↑​≠議(yì)綜合考慮以下(xià)因素對(duì)估值進行ε♣β$(xíng)适當調整：

1. 企業(yè)所處行(xíng)業(y耶$✔)。相(xiàng)似盈利水(shuǐ)平下(↕→xià)，高(gāo)新技(jì)術(shù)行♥∏♥(xíng)業(yè)的(de)估值肯定比傳統行(xíng)業(yè)的(de≈φ×δ)估值高(gāo)，互聯網企業(yè)的(de)∏→估值比一(yī)般生(shēng)産型企業(yè)高(gāo)。≈×≠ 

2. 商業(yè)模式。企業(yè)提供哪₹≈$些(xiē)産品或服務，企業(yè)用(yòng)什(shén)麽途徑或手段φ←向誰收費(fèi)來(lái)賺取商業(yè)利‍∑潤等。

3. 企業(yè)的(de)核心競争力。✘±如(rú)：核心人(rén)物(wù)、團隊組成、研發能(néng)力、專業÷✘Ω↕(yè)化(huà)水(shuǐ)平等。

4. 成長(cháng)性。要(yào)從(cóng)天花(huā≥↔•↕)闆理(lǐ)論著(zhe)眼看(kàn)遠(yuǎn)景，成長(ch£ áng)性需要(yào)定性分(fēn)析。

5. 确定合理(lǐ)的(de)可(kě)比指标。如(rú)未↓"來(lái)的(de)淨利潤、銷售額等，但(dàn)要(yà  ←o)注意某些(xiē)行(xíng)業(yè)的(de)特殊估值标準。

6. 項目的(de)積累客戶或者流量。

7. 企業(yè)的(de)人(rén)才結構和(hé£σ')薪酬福利。

8. 股權集中度。

9. 其他(tā)的(de)附加值。如(rú)企業(yè)擁有(yǒuε↕)的(de)專利、知(zhī)識産權、有(yǒu)利的(de)政•ε¶策扶持、企業(yè)及高(gāo)管擁有(yǒu)的(d₩' e)社會(huì)資源、所在行(xíngαλ)業(yè)的(de)市(shì)場(chǎng)壁壘、聲譽、分(fē¥π↓↑n)銷渠道(dào)等等。

10. 企業(yè)是(shì)否有(yǒu)多(duō)家(jiā)投資機₹♣$¥(jī)構競争，投資機(jī)構進入的(de)時(shí)點，大→∑(dà)的(de)經濟環境等。 ✘÷;

總之，影(yǐng)響一(yī)家(jiā)公司股權估值的(de)因素非常≈λ↕ 多(duō)，随著(zhe)我國(guó)公司法等相(xiàng)關法律法‌≈↓規的(de)不(bù)斷健全和(hé)現↓ (xiàn)代企業(yè)管理(lǐ)制(zhì)度的(de)不(bù)斷發展§←β，随著(zhe)資本市(shì)場(chǎng)的(de)蓬勃發展σΩ'☆，股權投資必将迎來(lái)更美(měi)好(↑<★hǎo)的(de)明(míng)天，對(duì)股權估值的(de)專業(γ♥yè)要(yào)求也(yě)将越來(lái)越高(gāo)，✔♠“無股不(bù)富”也(yě)必将成為(wèi)國(guó)人(rén)更×'認同的(de)投資理(lǐ)念，律師(shī)如(rú)何€$∏利用(yòng)股權專業(yè)知(zhī)識，服務于≈>‍客戶，服務于中國(guó)實體(tǐ)經濟的(de)發展，服務于廣大®♣↓(dà)處于高(gāo)速發展中的(de)中小(xiǎo)企業(yè>₽✘‍)，是(shì)需要(yào)深入探討(tǎo)的(de)課題。α∞↕↓